质押式回购交易：把债券抵押出去借一笔短期资金

是什么

质押式回购交易指资金融入方将符合条件的债券作为质押品向对手方融入资金，双方约定在回购期满后偿还资金、同时解除债券质押的交易。出质债券并融入资金的一方叫正回购方，融出资金的一方叫逆回购方。这里讨论的是债券质押式回购，与用股票作抵押的「股票质押式回购」是不同标的的两类业务，不能混为一谈。

规则与细节

依据上海证券交易所、深圳证券交易所各自发布的债券交易业务指引，质押式回购分两种模式：

• 通用质押式回购：融入方用符合「入库」条件的标准化债券作质押，按交易所公布的折算率计算可融资额度，交易所集中撮合成交，流动性较好。
• 协议回购：由交易双方一对一协商成交、质押券范围更广（可以覆盖未达到通用回购入库条件的公司债、资产支持证券等），为流动性较弱的债券品种提供融资渠道，2015年推出。

质押率（折算率）由交易所根据债券信用等级、剩余期限等因素设定，不是所有债券都能按面值全额融资，实际可融资金额通常低于债券面值。

常见影响或现象

理解质押式回购的机制，有助于分清它与股票质押式回购、约定购回式回购交易（可参见站内《约定购回式回购交易》）这几种名字相近但标的和结构不同的融资工具。本文只讲机制，不构成任何投资建议。

常见误区

常见误区：①质押式回购≠股票质押式回购，前者标的是债券，后者标的是股票，风险特征和监管口径都不同。②通用质押式回购和协议回购不是同一种产品，入库条件、成交方式、适用债券范围都不同。③折算率不是固定不变的，会随债券信用等级、期限等因素调整，本文不构成任何投资建议。